隨著人民幣國際地位的上升，熊貓債市場近年來迅速擴容。

熊貓債發(fā)行量自2022年末以來大幅增加，截至目前累計發(fā)行量已破萬億元，成為我國債券市場對外開放進程中具有標志性意義的里程碑。

業(yè)內人士認為，近年來監(jiān)管部門從市場準入、發(fā)行定價、信息披露、中介服務、會計準則、資金使用、自律管理、投資人保護、適用法律等方面進一步完善。熊貓債發(fā)行規(guī)則已逐漸趨于簡化和放松，對吸引境外機構發(fā)行熊貓債起到了重要作用。

發(fā)行規(guī)模超萬億元

熊貓債是指境外機構在我國境內市場發(fā)行的以人民幣計價的債券。

境外機構在境內發(fā)行的熊貓債起步于2005年《國際開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。自2005年亞洲開發(fā)銀行發(fā)行首期熊貓債以來，熊貓債市場獲得了長足的發(fā)展。截至2025年7月22日，熊貓債累計發(fā)行654只，累計發(fā)行規(guī)模10888.90億元。

從歷史數據看，熊貓債發(fā)行分為兩個階段：第一階段（2005年至2015年），熊貓債市場發(fā)展緩慢，發(fā)行主體單一，發(fā)行規(guī)模很小，甚至部分年份沒有債券發(fā)行。第二階段（2016年至今），熊貓債市場迎來快速擴容，2016年的發(fā)行規(guī)模超1300億元，2017年至2020年每年發(fā)行規(guī)模均不低于500億元，2021年熊貓債發(fā)行規(guī)模再次突破1000億元，2022年回落至850.70億元，2023年、2024年熊貓債每年發(fā)行規(guī)模均不低于1000億元。

今年以來，已有包括亞投行、寶馬中國資本、梅賽德斯—奔馳、拜耳、非洲進出口銀行等多個主體發(fā)行了1085億元債券，全年有望再度接近2000億元規(guī)模。

對于近年來熊貓債發(fā)行熱度不斷攀升的原因，惠譽博華債券相關分析師表示，為了加快人民幣國際化進程而實施的制度變革是熊貓債券發(fā)行快速增長的主要原因。2022年末，中國人民銀行擴大了熊貓債募資的使用范圍，2023年，中國銀行間市場交易商協會圍繞熊貓債推出一系列優(yōu)化舉措，包括放開注冊發(fā)行環(huán)節(jié)主承銷商家數限制、深化境外交易所掛牌試點、優(yōu)化境外機構債券定價配售機制等。

此外，國內利率維持低位，也吸引了境外機構發(fā)債?；葑u博華債券相關分析師表示，偏低的發(fā)行利率，即低融資成本，是吸引企業(yè)，尤其是純外資企業(yè)發(fā)行熊貓債的一個重要因素。

據方正證券統(tǒng)計，2024年以來發(fā)行利率中樞明顯降低，票面利率在2.5%以下的規(guī)模占比由2024年的67.89%上升至2025年的89.58%，而票面利率在3%以上的規(guī)模占比則從2023年的44.68%下降至2024年的5.50%和2025年的8.33%。

方正證券表示，低利率環(huán)境為境外發(fā)行人提供了一定的融資成本優(yōu)勢。2023年以來，我國貨幣政策偏穩(wěn)健寬松，帶動利率整體呈下行態(tài)勢。同時，在中美政策周期錯位背景下，中美利差倒掛幅度也進一步加深。在此背景下，人民幣融資的成本優(yōu)勢進一步凸顯，從而吸引了較多的海外企業(yè)和國際機構等主體在中國境內發(fā)行人民幣債券，以達到“降成本”的目的。

發(fā)行人結構不斷優(yōu)化

在有利的政策及市場環(huán)境下，熊貓債的發(fā)行人結構不斷優(yōu)化。

Wind數據顯示，截至目前，熊貓債的發(fā)行人已涵蓋國際開發(fā)機構、外國主權政府、金融機構及非金融企業(yè)四大類別，區(qū)域橫跨亞洲、歐洲、非洲、北美洲、南美洲五大洲。

值得一提的是，在有利的政策及市場環(huán)境下，熊貓債市場繼續(xù)擴容提質，在規(guī)模穩(wěn)步增長的同時，市場結構持續(xù)優(yōu)化。據7月16日交易商協會披露，2025年上半年，國際開發(fā)機構、跨國企業(yè)熊貓債發(fā)行占比較上年同期上升23個百分點，發(fā)行人結構明顯優(yōu)化。中長期限熊貓債發(fā)行占比為74%，較上年同期上升20個百分點。境外機構發(fā)行科技創(chuàng)新債券和綠色債券等創(chuàng)新產品86億元，服務新質生產力和綠色發(fā)展。

具體來看，國際開發(fā)機構包括亞投行、新開發(fā)銀行、非洲進出口銀行等。其中，新開發(fā)銀行今年4月發(fā)行了70億元3年期熊貓債，通過此次發(fā)行，新開發(fā)銀行發(fā)行的熊貓債總額達到685億元，為熊貓債市場最大發(fā)行人。新開發(fā)銀行此次發(fā)行熊貓債將為其支持的基礎設施和可持續(xù)發(fā)展項目提供融資。

值得一提的是，熊貓債也吸引了多家外資企業(yè)參與，包括奔馳、寶馬、大眾、拜耳、巴斯夫等均已多次發(fā)行。

中證鵬元認為，發(fā)行主體涉及的區(qū)域越來越廣闊，不僅深化了中外之間的經濟金融往來和合作，而且隨著人民幣走向全球化，將有利于構建更為穩(wěn)定的全球金融體系。

由于發(fā)債主體評級普遍較高，熊貓債的債項評級以AAA級為主。中金公司認為，目前以“融資平臺發(fā)債+擔?！毙问桨l(fā)債的企業(yè)均為信用資質良好，償債能力較強的集團公司，出現破產清算等極端情況的可能性較小，因此由擔保帶來的風險較為可控。

熊貓債有望繼續(xù)擴容

展望未來，多家機構發(fā)布預測，隨著人民幣國際化的持續(xù)推進，熊貓債年度發(fā)行量有望在未來繼續(xù)保持增長。

中證鵬元認為，近年來隨著中國與歐美發(fā)達國家利差的倒掛，熊貓債融資成本優(yōu)勢凸顯，同時熊貓債監(jiān)管制度不斷完善，熊貓債市場迎來了大擴容，考慮到目前熊貓債融資成本優(yōu)勢仍然明顯，一方面中國國內實施適度寬松的貨幣政策，且歐美發(fā)達國家利率仍處于高點，中國與歐美的利差倒掛仍然存在，熊貓債市場仍將會迎來發(fā)展的機遇期。

同時，隨著創(chuàng)新債券品種發(fā)行的增多，中證鵬元預計，熊貓債市場創(chuàng)新行動也更為活躍。從創(chuàng)新熊貓債品種來看，目前出現了兩新、鄉(xiāng)村振興、可持續(xù)等多個品種，隨著熊貓債市場的不斷擴容，純境外發(fā)行人將會不斷增多，創(chuàng)新產品也將更為豐富。

大公國際預計，熊貓債市場仍將保持持續(xù)擴容的增長趨勢。一方面，熊貓債市場融資環(huán)境將繼續(xù)改善。另一方面，存續(xù)主體再融資需求對熊貓債市場也形成一定支撐。此外，隨著國家新質生產力發(fā)展動力增強，與可持續(xù)發(fā)展主題相關的創(chuàng)新品種熊貓債規(guī)模也有望繼續(xù)增長。