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7月以來券商股密集發(fā)布中報(bào)業(yè)績預(yù)告，已公告的27家中，大券商上半年歸母凈利潤同比增速集中在50%~80%，中小券商多集中在50%~120%，部分實(shí)現(xiàn)1000%以上增幅（有一定的低基數(shù)影響）。

展望下半年，權(quán)益市場在“持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場”的基調(diào)下有支撐，7月以來交投延續(xù)高景氣度，香港IPO市場持續(xù)回暖，為券商營造良好經(jīng)營環(huán)境。當(dāng)前板塊低估低配，把握券商股修復(fù)機(jī)會(huì)。

1）上半年權(quán)益市場趨勢(shì)向上、交易活躍

年初以來權(quán)益市場整體趨勢(shì)向上，上半年上證累計(jì)漲2.8%，恒指累計(jì)漲20%。

市場景氣度提升驅(qū)動(dòng)交易放量，上半年A股日均成交額13891億元，同比+62%，H股日均成交額2401億港元，同比+118%，均大幅增長。

同時(shí)杠桿資金持續(xù)活躍，上半年日均融資余額18347億元，同比+23%。

A股股權(quán)融資規(guī)模同比明顯提升，IPO、再融資規(guī)模分別為374億元、7237億元，同比+15%、+507%，其中再融資規(guī)模大增主要系5200億元四大行定增貢獻(xiàn)。

證券公司債券承銷規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)步提升，上半年合計(jì)7.5萬億元，同比+22%。同時(shí)香港IPO市場顯著回暖，上半年H股IPO規(guī)模合計(jì)1067億港元，同比大幅提升689%。

2）券商中報(bào)預(yù)告業(yè)績亮眼，財(cái)富、投資、投行貢獻(xiàn)增長

7月券商股密集發(fā)布業(yè)績預(yù)告，截至7月14日晚21點(diǎn)，共27家披露業(yè)績。

大券商如國泰海通、國信證券、中信建投、中金公司25H1歸母凈利潤同比增速集中在50%~80%（國泰海通為扣非增速），其中國泰海通歸母凈利潤為已披露券商中最大；申萬宏源同比增速超90%。

中小券商25H1歸母凈利潤同比增速多集中在50%~120%，8家實(shí)現(xiàn)100%以上增幅（按中值），國聯(lián)民生、華西證券實(shí)現(xiàn)超1000%增長（有一定的低基數(shù)影響，國聯(lián)民生同時(shí)受民生證券并表影響）。

分業(yè)務(wù)看，財(cái)富管理、投資交易、投行是核心增量，反映上半年權(quán)益市場景氣度提升，成交額和投行融資額同比增長強(qiáng)勁。

3）下半年市場景氣度有望延續(xù)

7月以來市場交投延續(xù)高景氣度、杠桿資金持續(xù)活躍，7月11日末兩融余額達(dá)1.88萬億元，較25H1末進(jìn)一步提升1.4%；香港IPO市場顯著回暖，經(jīng)紀(jì)與投行業(yè)務(wù)持續(xù)放量、權(quán)益投資具備彈性，有望驅(qū)動(dòng)板塊ROE提升。

去年初以來中央?yún)R金持續(xù)買入寬基ETF，未來也有望發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用，互換便利、增持回購再貸款等創(chuàng)新工具不斷落地、中長期資金加快引入，權(quán)益市場有望平穩(wěn)健康運(yùn)行，奠定券商經(jīng)營基礎(chǔ)。

國泰君安國際已獲得香港SFC1號(hào)牌升級(jí)，其他頭部券商或?qū)⒏M(jìn)，未來券商可以參與香港虛擬資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中的多個(gè)環(huán)節(jié)，帶來業(yè)務(wù)擴(kuò)張空間，有助于推動(dòng)估值提升。

4）把握券商板塊修復(fù)機(jī)會(huì)

當(dāng)前券商板塊有多項(xiàng)催化因素，中報(bào)業(yè)績高增、香港虛擬資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)、港股一二級(jí)市場高景氣、并購重組驅(qū)動(dòng)行業(yè)格局集中；

截至25Q1末，主動(dòng)權(quán)益基金在A股券商板塊的重倉持股比例僅0.36%，相較滬深300自由流通市值占比低配6.38pct，在公募基金改革的驅(qū)動(dòng)下后續(xù)或?qū)⒌玫劫Y金關(guān)注和凈流入；7月14日收盤板塊PBLF1.5倍，處于2014年以來33%分位數(shù)。

關(guān)注券商板塊修復(fù)機(jī)會(huì)，H股更具優(yōu)勢(shì)。個(gè)股關(guān)注：

中報(bào)預(yù)告業(yè)績高增的中金公司、東方證券AH；

香港虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新領(lǐng)先的國泰海通；

匯金系券商中國銀河；

行業(yè)綜合龍頭、資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)用能力領(lǐng)先的中信證券。

研報(bào)來源：華泰證券，沈娟，S0570514040002，券商中報(bào)高增，把握修復(fù)機(jī)會(huì)。2025年7月14日

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